●上半年海外疫情超预期，尤其是印度及秘鲁，全球铅矿产量恢复量偏低。国内受内蒙古能耗管控、云南限电及新资源税费影响，铅矿产出也略低于市场预期。下半年国内外铅矿产出有望温和回升，但国内供应偏紧的局面或难扭转。上半年国内原生铅产出较平稳，下半年产量同比及环比或呈现温和抬升，预计年度增量20万吨。再生铅方面，上半年产量及总产能同比均大幅增加，下半年产量释放量及节奏仍受利润主导，总体看伴随着部分新产能将继续投放，总产能基数不断增加，全年再生铅产量有望达390-400万吨。
●需求方面，7-8月份高温旺季仍值得期待，但考虑到蓄电池企业成品库存较高，或限制企业开工率回升幅度。另外，年底至明年初，伴严寒天气或将再度阶段性带动蓄电池需求，企业开工有望阶段性转好。终端，下半年电动自行车过渡期需求及汽车温和增长将提振耗铅，此外，通信基站向好也将带动部分蓄电池订单，但中长期看，锂电渗透率不断增加，将挤占铅蓄电池占比，消费逐步萎缩。
●整体来看，下半年铅市供需矛盾并不突出，或难以打破区间宽幅震荡走势。上行存需求萎靡、库存高企的制约，下行存再生铅成本支撑及矿端收紧的支撑。不过，伴随着需求阶段性好转，铅价或存一定反弹做多机会，但高度不宜过于乐观。预计下半年铅价主要运行区间在14500-16500元/吨。
操作建议：阶段性做多
风险提示：需求旺季不旺，铅矿供应超预期增加
