中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：旺季低预期下供应对价格弹性。
我们的观点：十一假期伦铅下跌0.2%，但现货升水再度走高，库存年内首次跌破5万吨，令价格相对坚挺，在库存低位之际，不排除海外资金再度发起对近月的博弈，但影响边际递减。对于国内铅市场而言，社会库存高企下铅总体过剩。能耗双控政策对金属供需均产生冲击，但铅品种受政策影响最小，品种属性空配导致前期铅的跌幅较大。我们认为短期铅价大幅下行空间相对有限，主要是后续基于利润缩窄下供应的缩减幅度较大。根据调研信息反馈，十一假期后炼厂集中检修增加，湖南、江西、山东地区原生铅厂供应缩减量预期超过2.5万吨，且伴随部分省市限电影响冲击，再生铅厂在亏损持续下生产意愿不佳。根据过往，国庆节后2周国内将大幅累库，我们预期今年在低价及供应缩减下，铅市场10月将较难累库，这将给予当前低位铅价基本面支撑。预计沪铅主要波动区间14000/14800元，伦铅波动区间2000/2200美元。
投资策略：短期不宜追空，后续反弹择机抛空，伦铅库存向上拐点时尝试买国内抛LME跨市反套。
风险提示：海外资金博弈下近月软逼仓的持续。
