沪铅主力承压万五 警惕当月交割风险
核心要点：
国内铅锌矿山进入生产高峰期，且疫情对海外铅锌矿生产干扰减弱，加工费止跌企稳；但7月原生铅企业存在检修计划，约影响万余吨，可交割货源有所减少，警惕当月交割风险；再生铅企业因废电瓶货源持续紧俏，料7月产量仅微增；下游蓄电池企业库存有下降迹象，主因时值年中，成品库存的转移，消费的可持续性好转仍无表现。另外，三季度下旬时值传统消费旺季，关注沪铅2008合约和远月间的正套机会。
操作建议：
（1） 近期沪、伦铅主力均承压上方整数关 口，可考虑逢高沽空远月，但需适时止 盈；
（2） 警惕2007合约交割风险；
（3） 关注沪铅2008和远月间的正套机会。
风险因素：
（1） 疫情发展超预期；
（2） 贸易和地缘政治问题。
随着海外疫情的缓和，南美地区生产受限的铅锌矿山分别于5月中旬陆续计划恢复生产，考虑到船期运输时间问题，有望于7月在国内流通，彼时进口矿量或将回升，同时，国内高海拔、高纬度地区的铅锌矿山基本从季节性停产中复苏，料7月铅锌矿开工率将回归正常。
从加工费上看，继4、5月因疫情影响铅精矿供应，导致TC高位小幅回落后，6月TC基本维稳，后随着矿供应趋于宽松，7月进口矿TC率先上调10美元/干吨，或将引领国产矿TC的回归。此外，TC的转好一定程度上也支撑原生铅企业的生产积极性。
图1.铅矿加工费
（数据来源：SMM、西南期货研究所）
另据调研数据显示，7月原生铅企业检修影响约万余吨，可交割货源亦有所减少；再生铅企业因废电瓶市场流通货源紧俏，预计7月产量仅有轻微上涨；下游蓄电池企业，尤其大型电池厂，前期适逢半年报，转移部分成品库存至经销商手中，厂内成品库存有明显降低，近期蓄企开工率大幅下降的可能性减小，但终端消费的可持续性好转未有体现，铅锭社会库存的累增也映证了该现象。
图2.铅锭国内社会库存
（数据来源：SMM、西南期货研究所）
刨除宏观环境影响，铅自身持续反弹的动力不足，沪铅主力近期突破一万五整数关口的可能性较低，同时，下方再生铅成本支撑仍存，料下跌空间亦有限。另外，需警惕交割风险，目前上期所注册仓单不足1.7万吨，铅锭社会库存不足3万吨，而7月可交割货源存在减量，且当月期盘价格表现异常坚挺，持仓量下降极缓慢，2007-2008合约间价差由100元/吨扩至200元/吨。另外，三季度下旬时值传统消费旺季，关注沪铅2008合约和远月间的正套机会。
图3.LME铅库存
（数据来源：Wind、西南期货研究所）
海外方面，随着复工复产的推进，近期LME铅库存持续下降，并重回6字头，但疫情的反复使得供应端的恢复速度远快于消费端，故近期伦铅迟迟难以突破1800美元/吨平台的压制，呈弱势震荡行情。
